今年三季度经济增速降至6.5%，10月制造业、非制造业和综合PMI全部显著下降，表明需求明显走弱，未来经济运行仍存在下行压力。今年底和明年初，出口增速和货物贸易顺差可能出现明显回落，房地产销售进一步放缓带动投资增速下降，前期金融偏紧效应显现，市场风险偏好下降和预期谨慎，经济增长可能经历一个放缓过程。

　　10月以美元计价的出口同比增长15.6%，前三季度出口累计增长12.2%。当前出口增长并不差，主要有三方面原因：一是当前外需状况保持平稳;二是在外部环境不确定性加重的情况下，存在应激式“抢出口”特征;三是人民币贬值在一定程度上促进了出口增长。虽然当前出口增速并不差，但外需不确定性可能进一步增加，未来出口增长压力将明显增大。在保护主义抬头和部分发达经济体政策不确定环境下，延续多年的全球经济复苏势头减弱。IMF、OECD等主要机构下调全球经济增长预期，预计2018年、2019年全球经济增长3.7%。中东地区地缘政治动荡加剧等风险使全球经济运行的不确定性明显增加。贸易紧张局势加剧导致多边贸易体系可能被削弱，这是全球经济面临的最主要威胁，也将影响我国出口增长。美国第一轮对中国500亿美元加征关税，第二轮已经对2000亿美元商品加征关税，初始加征关税税率为10%，2019年之后提高至25%，未来还可能对额外2670亿美元中国商品加征关税。制造业三大订单指数连续两个月全部下降，其中10月份新出口订单指数降至46.9%，远低于荣枯线，预示未来出口形势不容乐观。

　　1-10月固定资产投资增长5.7%，连续两个月回升，增速比1-8月份上升了0.4个百分点。虽然近期投资增速略有反弹回升，但增速依然很低。在四大类投资行业中，投资增速回落主要是基建和其他类投资增速下降。年初以来，在财政资金支出放缓、地方政府融资能力受限以及PPP项目清理和资金来源承压下，基建投资增速大幅下滑，1-9月仅增长了3.3%，10月会升值3.7%，但仍然比去年全年下降了15.3个百分点。1-10月制造业投资增长9.1%，年初以来逐渐加快。1-10月房地产开发投资增长9.7%，保持了较好的增长势头。预计四季度投资增速延续触底回升，但全年投资增长将低于去年，明年投资增长可能仍在地位运行。

　　进入2018年以来，社会消费品零售总额同比增速跌至两位数以下，创下2003年以来新低。1-10月消费累计增长9.2%，比去年下降1个百分点。四季度消费有望平稳运行，增速略高于三季度，但全年消费增速相比上年有所回落。虽然消费增速回落，因为投资和出口对经济增长的拉动作用下降更明显，从而使消费对经济增长的拉动作用上升，预计全年消费对经济增长的贡献率将超过75%。影响消费增长有三方面因素。一是房地产政策收紧，1-10月商品房销售面积同比仅增长2.2%，持续下降，将持续影响后续建筑建材、家具家电等与住房相关的消费增长。二是随着汽车保有量的增加及相关刺激政策的退出，汽车类消费已经连续6个月负增长，9、10月增速仅为-7.1%、-6.4%，汽车类消费增速走低，对整体消费增长形成拖累。三是近几年高房价导致居民部门加杠杆，消费能力受到压制，形成明显的挤出效应。

　　10月31日召开的中央政治局会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。要求实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。政策工具上还有相当的空间，能够支持中国经济在较为动荡的全球经济环境中保持稳定增长。预计今年末到明年初宏观政策更加积极，政策重点在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，以有效应对内外需求走弱的风险。下一步将把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务。加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本，实施好乡村振兴战略。

　　在积极政策支持下，未来几个月基建投资增速有望探底回升，但全年增速必将大幅低于去年。8月之后宏观政策趋向积极，着力点在于促进基建投资，保障融资平台公司和重点投资项目资金需求。近期国家发改委密集批复多个高铁和特高压项目，基建项目执行进度会明显加快，基建投资开始“踩油门”。截至三季度PPP项目管理库累计项目数8289个、投资额12.3万亿元，项目数和投资额都有明显增长，三季度环比新增项目数前三位的是市政工程、生态建设和环境保护、交通运输。政策偏松有进一步推升债务压力和杠杆风险的可能，因此政策刺激力度应较为适当，未来基建投资增速可能探底回升，但难以达到去年那样的高增长。

　　宏观政策以持续扩大内需为着力点，重点在于扩大消费需求，但难以刺激消费高速增长。今年促进开放、增加进口、提高消费者福利的政策频繁出台并不断释放效力，将对消费起到提振作用。下调和取消部分消费品进口关税，通过扩大进口把消费端留在国内，将促进消费增长。对整车和零部件进口关税大幅调降，对未来汽车类消费增长带来积极作用。个税改革稳步推进，起征点上调，首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除等政策，将使我国中等以下收入群体税收负担明显减轻，有利于提升居民消费能力。我国处于经济结构转型期，增长动能逐渐从投资向消费转型，而国务院新近发布的《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》将会对消费转型产生更大的推动力。不过，未来随着政策逐步落地和城乡居民收入的不断增加，消费需求增长仍有较大空间和潜力，需要逐渐释放出来。

　　房地产政策未见放松，但并不是不存在松口的可能。随着政策严控时间的拉长，房地产市场观望情绪已经形成，楼市出现降温。开发企业普遍受资金制约，并且对未来行业利润空间的判断偏悲观，存量土地库存已成沉淀成本，补库存意愿减弱，拿地积极性不高，可能还将出现更多流拍现象。目前房地产政策未见放松，明年走向存在较大不确定性。由于房价已经较高，为了防止资产泡沫风险，不存在全面放开的客观条件。但倘若控房价任务达到预期效果，可能为明年二季度以后部分政策放松提供空间。房企拿地行为趋于谨慎，导致土地市场活跃度将下降。房地产政策能否放松的重要影响因素是基建。如果积极政策拉动基建投资效果良好，稳住经济增速，那么房地产政策将难以明显放开;如果基建投资仍然较低，影响到经济增长进一步放缓，不排除明年房地产政策放松的可能。

　　(本文作者介绍：交通银行金融研究中心高级研究员。)

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